天天热文：泰达宏利王鹏：市场偏存量博弈 关注景气度机会
嘉宾介绍：王鹏，清华大学工学硕士。2012年7月至2014年3月任职于中邮创业基金管理有限公司，担任TMT行业研究员；2014年3月至2015年6月任职于上海磐信投资管理有限公司，担任电子行业研究员；2015年6月加入泰达宏利基金管理有限公司，任职于研究部，担任TMT行业研究员。2017年12月至今担任泰达宏利转型机遇股票型证券投资基金经理。
年初以来，投资者一直在热议市场是否“混乱”，春节前后市场热点极致轮动，此后，AI相关主题强势，关于赛道是否过于“拥挤”的话题又甚嚣尘上。那么，当前的市场到底该如何看待，我们该如何应对，又有哪些机会可供投资者把握？
(资料图片仅供参考)
泰达宏利王鹏表示，1—3月份占优势的三条主线，ChatGPT、数字经济、中特估，都是“从无到有”的过程，行情可能不会一蹴而就。相对更看好ChatGPT，很可能变为成长，因为它实现了应用落地，排序方面ChatGPT〉数据要素〉中特估。今年看好大储和海风的景气度，国内大储的盈利模式从无到有，盈利能力从低到高；海风的装机量逐季上升，报表越往后越漂亮。
以下为文字精华：
1、泰达宏利王鹏：市场整体存量博弈 三条主线过于集中
提问：请鹏总聊一聊对于市场目前的看法。
王鹏：我觉得年初到现在市场还是比较“混乱”。年初大家很明显是觉得今年是稳增长的，所有复苏的环节大家觉得都会比较好。2月份尤其过完年以后，有一段时间看起来好像恢复的趋势还不错，比如工程数据工程机械的数据，但是短暂向上走了一段时间后，很快数据又下来了，包括二手房的交易数据，新房的交易数据，都在2月份从比较高的增速回落，包括前段时间公布的工业企业利润。
前一段时间其复苏逻辑是有一点低于预期的，但是可能最近开始又有了复苏预期。预期就是在不断反转和博弈，导致了大家对经济增长的信心不足，有点“强预期，弱现实”的状态。同时再分析资金，整体上是偏存量资金博弈的市场，你会发现很少能在全市场所有的方向上一起涨，指数整体往上走，出现了很明显的“抽水”现象。
最典型的就是在1—3月份占优势的三条线，ChatGPT、数字经济、中特估持续在抽水。到3月中旬开始已经不是三条主线在抽水了，而是ChatGPT一条主线在抽所有的水，ChatGPT相关的电子、通信、计算机加上传媒这4个行业，其实还有一些其他的行业也有产品相关的东西，包括医药、建筑机械，相关的东西大家都在炒，整体占到市场成交额的50%左右，这就对其他的板块有非常严重的出水。
分析这种情况，就是在大家对经济预期不那么乐观，包括海外不太明了到底是衰退还是陷入滞胀，整体对经济预期不乐观的情况下就容易出现这种偏主题的投资，尤其我们刚才讲到的三条线有一个共同的特征，全部都是从无到有。
第一条，ChatGPT横空出世，大家突然间发现AI可能渡过了起点，确实有可能会改变生活，大幅提高生产力。这种东西在短期的时候大家谁都别觉得这就是个小玩意儿，千万不要忽视，新技术来了就要跟踪学习，现在谁都不知道它到底能掀起多大的波澜。
第二条，数字经济，这块也是从无到有，海外其实没有把数据当成生产力要素，国内把数据当成生产力要素，很快成立了数据局这么一个国家机构。所以说这一块想象空间也很大，但是具体怎么办，到底未来会怎么办？现在还没有一个明确的、我们可以预测的路径，所以也是从无到有。
第三条，中特估，也是典型的从无到有，到后来带“中”字头的企业全都在涨。国企改革这提了非常久，可能讲了十年了，但是今年真正提到了“中特估”，可能也是顺应了国企改革的需求。
这三个从无到有，就给市场的主题投资提供了非常好的途径。什么叫“从无到有”？就是商业模式还没有建立，短期看不到盈利。在经济不行的时候，其实所有的盈利都要打个问号，到底能不能达到盈利预期？大家都在犯嘀咕。这三类公司或者这三类的方向恰好属于短期不看业绩的东西。
所以出现了前三个月比较有意思的一种现象，就是可能没业绩的比有业绩的走得好，机构持仓轻的比机构持仓重的走得好。从传统意义上机构的角度做行业比较未来2—3年盈利增速，你会发现在整个一季度这种想法都是失效的，景气因子是一个很弱的状态，反而主题的动量因子是非常强的状态。
往后看市场，我觉得进入4月份，历史上就是季报季，季报好的东西大体上还会好，这是历史上不变的一个方向，但是这三条线不能忽视，尤其是ChatGPT。为什么A股最强的主题往往都是走海外映射，你会发现海外的东西进行得非常快，GPT4可能五六月份就要出来，如果不考虑马斯克提议签署协议暂停ChatGPT大模型的研发，可能五六月份GPT5又出来了。
海外的技术进步，国内讲应用或自主可控，我们要做自己的大模型就会有一大堆公司站出来，这种东西是从无到有的，而且叠加了去年的低基数，大体上今年这些公司的业绩也是恢复的状态。所以从这个角度看往后的市场，ChatGPT这条线，大概率会反复出现新技术，它不会一蹴而就，但是也不会一下子炒完就停止。
剩下的话就是我们传统讲的，也一直看好的，真正在未来两年的盈利会非常占优的行业。最近其实也慢慢在走出来，大储和海风这样的行业我觉得会很好，剩下的像食品饮料、医药也会不错，为什么？
食品、医药是典型的今年在恢复明年也不会太差的行业，尤其是医药，不存在像一些偏周期类的行业，去年压制的需求导致今年上半年回补，一旦回补了下半年或者明年就会觉得大体上没有增长了，或者明年就是负增长，而医药和消费大体上是复合有稳定增长的态势。
我觉得整体上后市会比较乐观，因为今年流动性比较好，经济预期也是恢复的，美债会回落，美元指数也在往下走的状态，只要海外不出现大的像2008年一样的银行系统的危机，硅谷银行的这些问题蔓延到整个金融系统的话，从各个角度我觉得都支持后面的市场，会走得比去年要好。
2、泰达宏利王鹏：下半年景气类占优 主线中更看好ChatGPT
提问：从您的投资框架出发，今年景气投资的挑战或者说机会在哪些方面？
王鹏：在我们自己的景气框架里，最看好大储、海风，一季度的排产全部都很满，全年都是非常好的增长。关键是看明年，明年是相对压力更大的一年，因为没有低基数这个问题。
去年的低增长还可以把它理解为疫情，可以找借口。大家对基金经理开玩笑说，今年上市公司业绩不好或者自己业绩不好都没有借口可找了，因为疫情没有了，压制房地产的政策也没有了。我觉得偏景气类的东西，我觉得越到下半年越占优，这是第一点。
第二点，这些新东西我自己的看法，新东西不能是纯拉估值，为什么在这三条主线里我相对更看好ChatGPT这个东西？相对于数字经济或者中特估，剩下两种在我看来就有一点纯拉估值了。
我觉得ChatGPT可能在降本增效上会有一些公司受益。我们访谈了很多公司，比如游戏的、影视的、营销的，我们以游戏公司为例，最低端的美工和最低端的编程人员，我觉得未来这些岗位都会慢慢消失。ChatGPT在编程或者美工方面，大体上相当于中等偏上的水平，确实在人工方面会省很多钱，而且效率会提升很多。
过去做美工，两幅图可能要画一天，现在数百幅图可能三五分钟就都出来了，确实在效率上是极大的差异。这个东西我觉得是有可能会落实到业绩上的，所以我还是那句话，判断到底是主题投资还是说脱离主题做到成长，我们作为机构投资人肯定是希望找那些成长行业在最初期的时候。
ChatGPT最终能变成成长的原因就是它落地了，落地落实到业绩上了，未来几年的盈利增长是在加速的，让整个行业市场空间在变大，我觉得这样的东西确实是值得看。
所以说这三条线如果我自己排序的话，ChatGPT〉数据要素〉中特估。
3、泰达宏利王鹏：大储或将翻倍增长 海风业绩逐季提升
提问：现在可能很多主题和概念都没有业绩的兑现，您刚刚提到的这些景气度的行业，目前大概会有哪些能够落到我们的景气框架？
王鹏：我觉得第一个行业是大储，大家可以去聊一聊大储的情况，今年都是翻倍以上的增长，明年的大趋势还是增长。
马斯克在第三宏图里提出240太兆瓦（TWH）的宏伟目标，240太兆瓦（TWH）是多少倍的空间？大体上是3000—4000倍。从这个空间看全球装机的话，还有哪个行业有这么大的装机的空间？
我认为没有了，而且今年从成本的角度来看，硅料、电池的价格都在往下走，只能给储能装机的空间，同时各地也有一些参与市场的服务补贴，容量电价的补贴，峰谷价差的套利，包括未来市场化电价的不断套利，这都给储能的盈利模式带来了大的变化。国内大储过去的问题不是盈利能力的高低，它是没有商业模式，今年慢慢开始有了商业模式，收益率能够做到的话行业就会有健康的发展。
所以我觉得大储不会像光伏一样，光伏的问题就是它一季度的盈利很好，去年四季度盈利也很好，一季度二季度还会往上走，但最大的压力就在于明年，盈利仍然会有压力。另外的话就是空间，大家会觉得组件价格掉下去了，是不是能无限装了，本来是个投资品，它就是应该无限装的，但问题是电网消纳是有压力的。
只有回过头来想，如果电网消纳有压力的话，就要解决消纳的问题。这里面电化学储能就是一个非常重要的过程，除了电化学储能外，各种各样的储能都会上，只有上了才能去装那么多的风电和光伏这种波动性的能源。所以我觉得从这个角度看，国内的大储是盈利模式从无到有，盈利能力从低到高慢慢往上走的过程，这是个比较缓慢的过程，因为国内还是“卷”。
第二块是海风。海风其实很有意思，大家有没有注意到，广东阳江又有10个GW的海风的场址又获批了。海风跟光伏比起来，消纳的压力很小，同时跟陆风比起来，它的建设空间会大很多。现在我们基本上都是在近海建设，未来远海就是国管海域要开始建设的话，整个海风的空间会非常大。
今年整体海风的招标，我们跟市场理解的不同，市场觉得去年招标是大头，今年招增速会下来，装机大家都没有太大的分歧，10—12个GW，同比增长1.5倍。但通过我们自己的了解，今年招标会很高，因为十四五想要干的项目今年全部会扔出来，招标量就会出来。
我觉得今年招标还是高增长，一些核心环节的出货情况，以塔筒和桩基为例，从3月份开始已经全部满产了，以大叶片为例，大叶片的模具包括大叶片都已经在涨价了。整体情况来看，今年海风的装机量会很大，开工会提前，这些公司整体的报表就是逐级往上走，因为去年的装机或者报表是逐级往下走的。
去年一季度有抢装的情况，所以一季度很多海风公司的利润不错，因为它有腾挪，不管是主动腾挪还是被动腾挪，都有一些腾挪的过程，导致去年一季度基数很高，但是越往后，二季度没有什么活是传统淡季，三季度本来有活了，疫情那么严重，四季度本来10月份应该是南方装机的旺季，但根本就不能干活。
去年越往后海风的报表越差，但是对应今年，这么大的装机量就是越往后报表越漂亮，所以我是觉得海风是个很好的过程。
4、泰达宏利王鹏：聚焦缩量投资角度 三类公司值得关注
提问：想问鹏总现在主题炒作之余，怎么看TMT的景气度，现在人工智能或者信创的位置会不会相对来说已经比较高了？
王鹏：ChatGPT确实短期炒作很高，TMT板块4个行业的成交额合计占市场的50%，这不是常态。历史上达到50%的大概率会震荡消化，但不是所有的公司都不涨，或者所有公司都在跌，我觉得像什么？缩量投资。
ChatGPT主题投资从我们自己的角度就是找三类公司。第一种，终局好的，意思就是站在这个维度，站在这个时间点，我们相对能看清楚未来三五年它在市场里还是有空间，最终在细分行业能做大，我觉得这样的公司在调整过程中是应该加仓的。
第二种，主题类的投资催化剂高的，比如大家预期华为马上要发布大模型，预期腾讯会发布大模型，预期阿里发布大模型，相关产业链里的核心公司也是有投资机会的。
第三种，年初以来整体表现好的公司都有一个共性，就是PE和PB在底部，意思就是股价位置在底部，这时候它属于跌不动的状态，如果它的商业模式，无论是公司还是投资人愿意讲，且确实和新技术有一定关系的话，我觉得这样的公司也有机会，但是这样的公司我对它的总结就三个字，“拼手速”，它的安全边际可能就是因为买得早，或者是估值便宜位置低而已。
TMT的景气度，比如说信创，你说我会不会上很多的头寸，我告诉你我不会，原因就是我觉得这个东西待验证。去年信创投资大体上是三季度开始的，股价多的被炒了两倍，少的被炒了50%，股价起来以后，你会发现所有的东西还没有出。这就是股价太领先于行业基本面的情况下，可能就要等一等了，在等一等的过程中，如果其他行业有更好的投资机会的话，它就会有抽血出来。
最明显的就是最近在ChatGPT上涨的情况下，信创是在调整的，不是它变得更差了，是它没有变得更好的情况下，股价已经在很高的位置，就会有波动。而且我觉得后面还有一个相对比较担心的，参与过2018—2019年的信创投资，那时候主要是党政信创，你会发现它有个大的问题，就是盈利能力，它一定是“卷”的。面对这么大的客户谁都想进来分一杯羹，这些大客户面前你有这么多的竞争者，最后的盈利能力能不能兑现是有压力的，这也是为什么信创整体属于相对调整的状态。
还有一块是电子，半导体周期能不能起来？我也不知道能不能起来，但是市场预期是三四季度会起来，那问题就来了，三季度起来的话，其实大家真正炒半导体设计是从去年三季度开始，今年一二月份又做一波，最后都调整回去了，就是因为它确实还没有来到这个过程。
还要思考一个问题，就是历史上大的半导体周期起来一定会中断，有个应用在放量，但我觉得现在没有看到终端大的应用在放量，手机是平平淡淡的，服务器只有AI服务器在上量，整体的互联网公司或者电信运营商的普通服务器，其实是比较平淡的，甚至在砍单的状态。
家电的话，未来我觉得不会有太明显的高增长，工业整体相对一般，因为去年工业是比较好的，还有汽车新能源车相关的东西，现在这项东西一直好，但是它好的程度是在慢慢往下走的，新能源车的销量也能看出来这个态势。所以我自己的感觉从库存的角度看，三四季度的话会降到低点，能弹起来多少，需求端能不能很明显地反弹，我是存疑的。
周期是周期，但是不是每一轮周期都值得深度参与，因为不是每一轮周期都是扎扎实实的特别大的周期，如果是一个偏小偏短的周期，可能在里面也不容易赚到钱。
